蒙牛核心业务液态奶持续缩水，暂未有其他板块能补上。
8月27日晚间，蒙牛乳业（02319.HK）发布2025年中期业绩。上半年，公司营业收入为415.67亿元，同比下滑6.9%；股东应占利润为20.46亿元，同比下滑16.4%。
与2023年同期511.2亿元的营收相比，两年时间，蒙牛营收规模缩水近百亿。
财报指出，营收下滑主要由于原奶仍处于阶段性供给过剩、消费需求不及预期，乳制品行业供需矛盾仍存。得益于原奶价格下降，成本有所优化，蒙牛上半年毛利率提升1.4个百分点至41.7%。
而净利润的大幅下滑主要受联营公司现代牧业拖累。
现代牧业是奶牛养殖头部企业，超七成营收来自蒙牛这一大客户，今年上半年现代牧业淘汰低产效牛只，净亏损超9亿元，对蒙牛净利润带来5.45亿元的负面影响。
此前，蒙牛靠资本运作扩大公司体量规模，先后收购贝拉米、并购妙可蓝多、与现代牧业进行联营合作，以扩大其在奶粉、奶酪、上游供应链等方面的业务版图。如今却频频被收并购公司影响利润。2024年，贝拉米确认计提商誉及无形资产减值亏损超39亿元，导致蒙牛归母净利润骤降近98%。
抛开收购业务，蒙牛的内生经营情况也并不乐观。
公司旗下有液态奶、冰淇淋、奶粉、奶酪四大核心板块。其中，液态奶是蒙牛最重要的业务板块，旗下特仑苏、纯甄、真果粒、每日鲜语等品牌家喻户晓，常年为集团贡献八成以上营收。
但近年，蒙牛液态奶业务营收持续下滑。2024年该业务营收体量已从之前的超820亿元缩水至730.7亿元，下滑近11%。
今年这一趋势还在继续，液态奶成为蒙牛上半年唯一下滑的业务，营收321.92亿元，同比下降11.2%，营收占比下滑至77.4%。财报指出，这主要受常温奶需求疲软、行业竞争加剧影响。
需要注意的是，常温白奶是整个乳制品市场规模最大的品类，对蒙牛而言，这部分缩水的营收还没有其他业务能填补上，真正意义上的“第二增长曲线”还未形成。
今年上半年，蒙牛的冰淇淋和奶酪业务分别营收38.79亿元、23.74亿元，均实现双位数增长，营收占比分别为9.3%、5.7%。
而在乳制品行业内最赚钱的奶粉业务上，蒙牛一直没能实现突破性增长，今年上半年奶粉业务营收16.76亿元，仅占集团总营收的4%。
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